深度长文 I 美联储大幅度加息，对全球经济有何影响？

近日，美联储正式公布6月议息会议结果，其决定将联邦基金利率目标区间上调75个基点到1.5%至1.75%的水平。此次加息实为美联储1994年11月以来最大的单次加息幅度。

消息一出，美股三大指数高位跳水后实现反弹，截止收盘，道指涨1%，纳指涨2.5%，标普500涨1.46%。

俄乌冲突、新冠肺炎疫情和供应链危机等因素都在影响美国经济

美联储主席鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上强调美联储高度关注高通胀风险，并坚定地致力于让通胀回落。鲍威尔称，未来几个月将寻找通胀下降的有力证据，下次会议最有可能是加息50个基点或75个基点，预计加息75个基点的举措不会成为常态。

具体来看，美联储新闻发布会传递了以下几个要点：

1、预计加息75个基点的举措不会成为常态，下次会议最有可能是加息50个基点或75个基点；

2、坚定地致力于让通胀回落，劳动力市场极度紧张，再次强调通货膨胀太高；

3、美联储看到经济有所放缓，但仍处于健康的增长水平，美联储不会试图引发经济衰退；

4、没有理由认为量化紧缩会导致流动性不足的问题，市场似乎没有过多受到量化紧缩的影响；

5、大宗商品价格的波动可能会使美联储失去软着陆的可能性，这是一个不确定性高企的环境；

6、希望在年底前将利率维持在3％-3.5％的紧缩性水平。

在谈到美联储是否有能力在不使美国经济陷入衰退的情况下加息时，鲍威尔表示，这目前是美联储的目标，但是俄乌冲突、新冠肺炎疫情和供应链危机等无法控制的因素都在影响着美国经济。

美国通胀问题有多严峻？

美国已经形成自1980以来每年最严重的通胀局面。美国劳工部本月10日公布的数据显示，5月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨1%，同比上涨8.6%，同比涨幅已连续三个月在8%以上。美国生产者价格指数（PPI）5月份环比增长0.8%，为连续第25个月上涨。

此外，由于陷入40年来最严重的通货膨胀和历史性住房短缺，美国房价近期出现创纪录上涨。美国消费者（也就是选民）的信心已经跌至1978年以来的最低水平。特别是在恢复供应链的问题上，几乎没有见到成果。

为什么美国的通胀率高于其他地方？

英国广播公司（BBC）14日称，从去年开始，世界各国的通胀率都在上升。但在主要经济体中，美国受到的打击最为严重，其通胀率在主要工业国中最高。报道称，推动通胀的许多因素——如新冠肺炎疫情导致的供应链中断以及恶劣天气导致的食品价格上涨——并非美国独有。

但美国表现更差的原因，是由美国政府批准用于保护家庭和企业免受疫情冲击的巨额支出法案推动的。通过给家庭直接发钱，需求和商品价格被推高，而美联储对此反应迟缓。“随着钱被花光，情况发生了变化，这给拜登带来严重的政治问题，共和党人指责他是物价上涨的罪魁祸首。拜登反过来将矛头指向乌克兰的战争。”

另外，白宫官员却表示，包括新冠疫情和乌克兰冲突在内的一系列冲击，阻碍了供应方面的复苏，并可能进一步刺激通胀——这将让美国错失“避免衰退的机会”。

路透社：美联储1994年来最大规模单次加息，预示着美国经济衰退

把加息当武器，效果如何？

如果按照目前这个节奏上涨，美国大概率会爆发比2008年更严重的经济危机。上一次是有中国4万亿鼎力相助，美国才躲过一劫。如果美国再次爆发危机，今非昔比的中美关系，未必会像上次那么好运了。

所以，美国人利用美元金融霸权这个优势，把加息当成一种武器，来收割全球财富，为美国通胀买单。但是效果如何呢？

3月份美元加息尽管收割了全球财富，却并没有阻止美国通货膨胀的步伐。5月初，面对继续走高的通胀率，美联储再次启动，宣布继续加息50个基点。然而，5月份CPI数据出炉，美国依然保持了8.6%的通胀率，紧跟其后的是欧盟，CPI同样居高不下。因此才有了美联储这次继续加息75个基点的事情。

那么问题来了。为何美联储连续多次加息后，美国通胀率反而还在上升呢？加息没用吗？其实以美国80年代以来的5次加息为例，每次加息后通胀率依然会波动上升，往往要等到一年后才会有明显的下降，而且加息这期间，通胀率甚至会创新高。所以目前的情况符合历史规律。

事实上，目前最大的争议就在于美国经济是否还能软着陆？

回顾历史，美国第一次加息之所以能够软着陆主要在于里根总统在当时背景下的改革，彼时美国丢掉低端产业专注高科技产业，这让美国高科技产业突飞猛进，也弥补了加息的伤害。1994年软着陆的原因，在于美国资本通过做空东南亚，赚取了大量的利润弥补了美国加息的损失。还有苏联解体后，美国用非常低的成本获得了东欧多国的大量财富，这也弥补了美国加息对经济的伤害，所以才能经济软着陆。

但是在2004年，美国通胀率高企的背景下，直接通过调控手段强制加息，不仅没有软着陆，还直接引发了美国次贷危机。2008年，有中国的4万亿计划倾囊相助，才帮助美国走出了这次危机。

加息完毕之后，美国经济能否软着陆？

国际评级机构穆迪研究报告表示，美联储加息的风险在于，会伤害经济。

《纽约时报》评论称，激进的加息将对经济产生重大影响。政策利率上行，层层传导，包括抵押债务和商业贷款在内的借贷成本将上升。这会打击房地产、削减消费者支出、让企业扩张降温，削弱劳动力市场和经济增长前景。在这个过程中，购买减少、需求放缓，这些有助于缓解价格压力。但是对于通胀而言，利率只是一方面，新冠肺炎疫情冲击和俄乌冲突等因素，仍有可能让物价继续上涨。

富国银行预测，随着通胀在经济中变得更加根深蒂固，侵蚀消费者的消费能力，以及美联储采取更积极的措施来解决通胀问题，美国经济将从2023年中期开始出现“温和衰退”。

21世纪经济报道，美联储想要同时实现降通胀和经济“软着陆”的可能性非常低。美国通胀既有供给不足的原因，也有需求过热的原因。要抑制通胀无非是增加供给和抑制需求，供给方面主要依赖减免对华关税和地缘局势降温，需求方面则不得不通过提高利率来打压，代价就是牺牲一定的经济增速。如果美国经济真的被迫“硬着陆”，高利率将继续推高美元并加剧新兴市场的资本流出压力，美国股市也将延续调整并将悲观情绪蔓延到全球股市，同时美国作为国际上主要的需求国，经济增速放缓也会影响到主要贸易伙伴的出口情况。

平安证券首席策略分析师魏伟表示，在美联储紧缩预期升温的情况下，美元指数仍将保持强势，不排除突破前高的可能，而人民币汇率短期也将面临一定的贬值压力。在当下的经济环境下，建议投资者规避风险资产，转而持有现金或者风险较低的实物资产，富有经验的投资者可以考虑构建期权组合做多市场波动率。

“沃尔克时刻”已然重现？

中金公司研究部宏观分析师刘政宁认为，通胀创新高给美联储带来重大挑战，如果想要控制通胀，可能需要更激进的货币紧缩，而更紧的货币将加大经济下行压力，增加经济衰退概率。一种可能是美联储不得不以经济衰退为代价换取物价稳定，从而再现当年的“沃尔克时刻”。这也意味着海外资本市场调整未结束，股债双杀仍是主旋律。

美国投资公司“Allspring Global Investments”高级投资策略师布兰·杰克布森（Brian Jacobsen）表示，为了让通胀回落，美联储宁愿让失业率上升，冒经济衰退的风险。鉴于加息幅度之大，对鲍威尔而言，这还不是沃尔克时刻，但他这次的举动就像是迷你版的沃尔克。沃尔克在1980年代执掌美联储时，在与通胀的对抗中，曾出人意料地一次大幅加息多达4个百分点。

在工银国际首席经济学家程实看来，美联储本次宣布加息75个基点落地意味着“沃尔克时刻”的确立。

上世纪70年代至80年代初，美国因为连续遭遇两次石油危机，导致布雷顿森林体系终结，经济陷入“滞胀”漩涡。美联储前主席沃尔克(PaulVolcker)在1979年8月接任美联储主席后，顶住各方压力，采用超预期的加息政策，在短时间内把利率推高到20%。甚至在1981年的7月，隔夜拆借利率甚至到过创纪录的22.36%。这种极端的利率上调政策，史称“沃尔克时刻”。

在程实看来，本次会议传递了以下信息：一是货币紧缩政策力度正在加大。二是加息与缩表双管齐下，紧缩效应相互叠加。三是“滞胀”状态进一步确立，充分前瞻与灵活应对并举。

程实认为，“沃尔克时刻”的成因包括：二次通胀+三期叠加。再通胀叠加实体经济复苏困难期、政治大选角力期以及地缘动荡敏感期的特殊状态，大幅鹰派加息是“滞胀”格局超预期固化的必然结果。

对于新兴经济体的影响

自2021年3月以来，巴西打响全球主要经济体中加息第一枪，拉开加息周期序幕。此后，新兴经济体陆续开启加息进程。

中国社科院国际关系学院全球治理研究室副主任熊爱宗表示，新兴经济体启动加息主要是为了抑制高企的通胀，而考虑到美元作为国际储备货币的地位，伴随美联储收紧货币政策，新兴经济体未来的加息压力将更大。

从历史来看，美联储无论是在量化宽松退出还是加息的过程中，新兴经济体的金融市场均受到显著影响。中国银行研究院研究员赵雪情称，美元始终处于全球流动性、资本供求的核心，随着美联储货币政策加快收紧，美元流动性加速“退潮”，新兴市场债务风险将大幅攀升。

这一判断主要基于以下数据：截至2021年年末，新兴市场债务规模达95.7万亿美元，创历史最高水平，约占GDP的247.8%。其中，政府债务达23.9万亿美元，较疫情前扩张34%，占GDP的比重从53.6%升至63.6%。未来五年，新兴市场将有近3万亿美元的美元计价债务（债券和贷款）到期，其中，政府到期美元计价债务规模为2844亿美元。
从国别情况来看，赵雪情指出，巴基斯坦、斯里兰卡、加纳等国主权债务过重，波兰、土耳其、埃及等国深受俄乌冲突打击，面临较大的债务风险。同时，受货币政策与地缘冲突影响，国际资本加速流出新兴市场，外资参与程度较高的部分新兴经济体国内债券市场也将出现较大幅度波动。例如，秘鲁、南非、捷克、马来西亚、哥伦比亚本币国债市场中，外资持有比例分别高达51%、28%、27%、26%和25%。

民生银行首席研究员温彬表示，美联储货币政策紧缩带来外溢效益，加剧了国际金融市场波动，美元指数不断走强，导致部分经济结构脆弱的新兴市场经济体面临经济衰退、货币贬值和债务危机的风险。

温彬认为，目前我国通胀温和可控，货币政策仍有空间，当前应继续发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，鼓励和引导金融机构持续加大对实体经济支持力度，切实降低实体经济融资成本。

而东吴证券则指出，从经济和政策周期看，与1994年复苏阶段的预防式加息不同，当前美国经济处于“后周期”阶段，经济惯性更大，需要更大“剂量”的紧缩来扭转需求，而这会对经济和市场造成更大的冲击。

不过，由于中国和欧美等发达国家经济周期错位，A股和海外交易的逻辑并不同。A股现阶段的主题是估值修复，交易经济复苏，“独立行情”大概率还会继续。

红塔证券点评5月经济数据称，5月经济数据分项均有所回暖，部分受冲击明显的指标同比增速回升的幅度也更大。后续随着疫情影响的进一步减弱，国内经济有望进一步修复，分项指标有望回归疫情前的运行区间。

安信证券研报称，对于外部因素，美股紧缩交易持续，A股预计将维持“以内为主”，负面冲击将较此前明显减弱。总结来说，对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，建议心向光明，更倾向于未来行情演绎依然遵循“稳增长兑现，高景气转机”的交易逻辑。需要提醒的是，随着稳增长政策推动，提振消费，尤其是耐用品消费，例如汽车会成为稳增长的重要措施。

华安证券认为，内疫情外紧缩扰动犹存，但盈利支撑、政策保障，市场有望震荡向上。下半年A股最大的支撑来自于企业盈利随增长底部回升而大幅改善。最大的制约来自于对美国经济衰退担忧引发美股调整进而抑制A股风险偏好。内部盈利强支撑叠加贯穿全年的稳增长政策，有望推动市场震荡上行。

国元证券表示，短期强劲反弹可能接近尾部，政策刺激与信心修复逻辑已得到充分反馈，即将进入“效果验证期”，切换过程中可能出现波动；中期反转趋待进一步验证，长期向好不变，若基本面与企业盈利能够企稳回升，A股有望守得云开见月明，走出持续上涨行情。

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